ARGO SP и мировые рынки в феврале

После январского стремительного роста, похожего на отчаянную попытку компенсировать убытки 2018 года, в феврале рынки отдыхали, осмысливая выходящую макро-статистику и заявления ключевых ЦБ. Инвесторы ждали результатов переговоров США с Китаем и заключения всеобъемлющего соглашения между двумя гигантами международной торговли. Новости об аккредитации рейтингового агентства S&P для работы в Китае, о соглашении по поводу валютного курса юаня и ряду других важных вопросов поддерживали не только надежды инвесторов на то, что переговоры идут правильным курсом, но и убедили президента Трампа продлить “перемирие”, отложив введение повышенных пошлин на продукцию Китая, изначально планировавшееся с 1 марта.

В ожидании сигналов, способных определить направление и скорость дальнейшего движения рынков, ключевые индикаторы не сильно изменились: по итогам месяца доллар укрепился к корзине валют на 0.6%, доходность казначейских облигаций США выросла на 6-9 б.п. вдоль кривой. На этом фоне стоимость краткосрочных кредитов денежного рынка продолжила снижаться второй месяц подряд – LIBOR USD 3m снизился до 2.615% – постепенно увлекая за собой депозитные ставки банков.

Опубликованный протокол январского совещания ФРС, а также заявления Джерома Пауэлла в Конгрессе, в частности о намерении представить план приостановки процесса снижения объема активов на балансе ФРС в ближайшее время, убедили инвесторов в намерении регулятора следовать “политике выдержки и терпения”. По мнению ФРС, экономика находится в отличном состоянии, однако демонстрирует все меньше и меньше признаков потенциального перегрева. Разделяя убеждения ФРС, рынок также снизил свои опасения в отношении вероятной рецессии: инверсия кривой в коротком участке продолжила снижаться и спрэд между короткими бумагами сузился до –4~6 б.п. по сравнению с –8 б.п. в конце января и –9~12 в конце декабря.

События февраля, за исключением остающегося открытым вопроса по сделке между США и Китаем, оказались вполне благоприятны для развивающихся рынков. Цены активов на них продолжили расти: индекс Bloomberg Barclays EM USD Aggregate вырос на 0.8% (под-индекс для бумаг в фронтальном участке кривой – на 0.69%), а спрэд в целом по рынку сузился на 17 б.п. Правда индекс корпоративных облигаций на внутреннем рынке США вырос лишь на 0.2% – сказывается нервозность по поводу сделки и внутриполитическая ситуация.
На этом фоне Фонд ARGO традиционно показал динамику лучше рынка: стоимость акций Класса-1 выросла на 0.89%, Класса-2 – на 0.72%.

Управляющие продолжили активно выкупать недооценённые бумаги, при этом увеличивая вес бумаг с рейтингом в категории “BB”. Доля денежных средств в составе портфеля снизилась до 1%, а число позиций в портфеле выросло с 26 до 31. Дюрация портфеля, после погашения нескольких выпусков в январе, вернулась к уровню 1.4 года, в то время как текущая доходность портфеля остается в рамках 7.6-7.8%.

Стимулом для продолжения роста рынков (кроме смягчения монетарной политики США) является и позиция Китая, где начался Съезд КПК, ставящий в экономической сфере во главу угла стимулирование экономики (которая, по обновленному прогнозу вырастет в 2019г на 6.0-6.5% после замедления до 6.6% в 2018г). Со своей стороны, президенту Трампу крайне важно не просто “отчитаться о проделанной работе”, а “монетизировать” достижения в виде роста фондового рынка, роста благосостояния и безопасности каждого избирателя.
Рисков и триггеров для коррекции более чем достаточно: помимо прочего, конец марта по-прежнему является датой выхода Великобритании из Еврозоны, происходящего на фоне резкого экономического охлаждения всего блока и отсутствия инструментов стимулирования в арсенале ЕЦБ. Управляющие будут внимательно следить за развитием событий и действовать со всей возможной осторожностью.